封面新闻记者 孟梅

6月25日，曹操出行正式在港交所挂牌上市，开盘即破发，截至收盘，跌幅达到20.24%。上市前，曹操出行在港股暗盘的跌幅也超过13%。据了解，此次赴港上市，曹操出行全球发售共计4417.86万股股份，每股发行价为41.94港元，并引入6家基石投资者，包括梅赛德斯—奔驰、未来资产证券（香港）、无极资本、国轩高科（香港）、亿纬亚洲及速腾聚创。

2015年，吉利控股集团“孵化”成立曹操出行，主要业务包括网约车、顺风车等，收入主要来自出行服务。据弗若斯特沙利文报告，按总交易额（GTV）计算，自2021年起，曹操出行持续位列国内网约车平台规模前三位，并于去年跃居至行业第二位。数据显示，2022—2024年，曹操出行营收分别为76.31亿元、107亿元和147亿元，其中出行服务的营收占比分别为97.9%、96.6%和92.5%。

过去三年（2022-2024年），曹操出行累计亏损超52亿元，日均亏损达486万元。截至2024年底，总负债达112.83亿元，流动负债净额81.46亿元，现金及现金等价物仅1.59亿元，流动性缺口超55亿元。IPO募资中约34%用于偿还短期债务，凸显资金链紧张，投资者对其造血能力缺乏信心。

从财务报表上来看，尽管2024年毛利率提升至8.1%，但净亏损仍达12.46亿元，且2025年预计继续亏损。亏损主因包括重资产模式下的高成本（如司机补贴、车辆折旧）和聚合平台佣金支出激增（2024年佣金达10.46亿元，占GTV的7.5%）。

由此可以看出，曹操出行的毛利率转正，但成本压缩边际效应递减，2024年研发费用同比降31%，管理费用降36.7%，但司机成本仍持续攀升（2024年达107.1亿元）。若无法通过规模效应覆盖固定成本，盈利目标或难实现。曹操出行在港股上市首日的低迷表现，显示出市场对其发展的担忧。

据公开数据显示，在网约车市场，滴滴以70.4%的市场份额占据绝对主导，曹操出行仅占5.4%，且面临T3出行（5.3%）、享道出行（2.1%）等平台的挤压。重资产模式下，曹操出行难以快速扩大规模，2024年订单量仅5.98亿单，日均订单量不足164万单，远低于滴滴的数千万单水平。与此同时，曹操出行2024年85.7%的订单来自高德、百度等聚合平台，佣金支出占GTV的7.5%。这种“寄生模式”导致议价权丧失，且面临流量分配波动风险。例如，若聚合平台调整策略或提高佣金比例，曹操出行的收入将直接受冲击。

早于曹操出行前期上市的嘀嗒出行（2024年6月上市，首日跌22.5%）、如祺出行（2024年7月上市，首日跌3.14%）均遭遇破发，且后续股价持续低迷。也看出市场对出行平台的盈利能力和合规风险持高度警惕。尽管曹操出行IPO引入6名基石投资者（如奔驰、国轩高科），但散户中签比例低且抛压大。上市首日大量投资者选择套现规避风险，加剧了股价下跌。

总的来说，曹操出行的破发是财务压力、市场竞争、合规风险与市场情绪共同作用的结果。其重资产模式与聚合平台依赖的“双刃剑”效应，叠加行业红利消退和监管趋严，使其在港股市场缺乏吸引力。未来需在合规整改、盈利模式优化及技术投入上取得突破，方能扭转颓势。

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编辑 : 付文超